如何选股？--巴菲特思想中国式价投解读（道的层面：以道驭术、降维打击、高屋建瓴）交流沟通，请联系微信8509782

遍观市场，很多事实表明，30年来，巴菲特思想在中国股市的影响还很有限。看来，普及巴菲特的思想任重而道远。

巴菲特的投资思想和投资策略，简单概括就是：好行业、好公司、好价格、适度集中、长期持有。

1. 好行业--通过一个指标判断

好行业首先是自己能理解的行业（这是他不太喜欢投资高科技行业的著名理由）；其次是产业吸引力高、稳定性强的行业，比如有差异化而不是同质化、资本性投资需求小、负债少而增长稳定。他很少提“朝阳行业”这个词，而且对银行保险投行等高负债行业有些偏爱。

有些行业如白酒、医药、网络、地产、保险、银行牛股成群，有些行业如化工、公用事业则牛股稀少；有些行业如食品、饮料盈利持续稳定，不断创出新高，有些行业如远洋航运、有色金属盈利大起大落，经常回到原点；有些行业如IT、电子竞争极其激烈，让龙头企业频繁更迭，有些行业如银行组织门槛很高，先入为主让龙头企业持续不变......

十年前地产的龙头是万科保利，现在依然是万科保利，十年前保险的龙头是平安，现在依然是平安，十年前银行的龙头是招行，现在依然是招行……行业特点决定了投资回报。所以钱怕投错行。行业选择列在第一位。选对行业等于成功了一半。

好行业----通过净利润大小推断一个行业是否赚钱比较直接；比如银行几个龙头年利润在万亿级别，保险行业龙头利润也在5000亿级别，地产行业前几个龙头利润也在5000亿级别，既然是好行业，抓钱一定要多，一定要快。

净利润是第一条件，投资最终目标就是为了赚钱，低买高卖。而支撑股价上涨的本质，就是净利润的增长。当然还有什么政策，什么消息，什么大资金流入，这些第一是不可控制因素，不是我们凡人可以预测的，所以我从来没有把时间精力放在这些不可以预测的因素上面。彼得林奇说：推动股价上涨有三个因素：盈余增长.盈余增长.盈余增长！----这是股票投资的核心。

而净利润，作为一个行业龙头，是大致可以估算的。在未来一定时间范围内，净利润的增长较为平衡。

所以一般只投资净利润大于100亿或者50亿的企业，以这个为标准，一下子就过滤了90%的股票，省时省力。这个100亿是动态的，跟随着时代发展而变化。前几年我用的是50亿。再过几年，可能就是200亿了。这是一个动态的。

当然也会把一些有潜力的黑马过滤走。但我对此表示无所谓，我们追求的是稳健，慢慢变富，而不是一夜暴富，错过了就错过了，不必眼红。

i问财搜索利润大于100亿的公司：

暂且输入“净利润大于100亿，连续三年净利润增长”作为搜索条件。

如图，可以看出，一下子就过滤出只剩下几十个股票。能够赚钱的股票，实在是太少了。A股市场三千多家公司，能够年赚百亿利润的也就几十家，这一下就过滤了90%的股票，省时省力，简单高效。

所以什么是好行业？能够赚钱，十亿十亿地赚钱，百亿百亿赚钱的，就是好行业。

好行业：银行、保险、地产、医药、大消费（茅台五粮伊利等）...

2. 好公司--需要关注这两个指标

好公司首先是指有长期竞争力，即有持续竞争优势的企业。这一条巴菲特的论述实在太多、太精辟。投资者的争议也比较少。经济护城河或经济城堡理论、消费独占概念和消费垄断型企业理论、商誉的论述、低成本结构的企业、简单的企业、能干并以股东利益为先的管理层等。在定量上，他还提出了好企业的盈利能力指标，应该在财务杆杠不太大和没有重大资产变动的情况下，净资产收益率长期保持在15%以上。这一条在读年报选股中特别方便而有效。

选定行业后，我们如何选好公司呢？一个简单粗暴的办法---选龙头！就像一个班级中最优秀的学生是一二名一样的道理！龙头增长性是最好的，龙头的抗风险能力是最强的，龙头是死人堆里爬出来的强者，自带护城河，长期来看龙头公司是涨幅最大的。能做到行业第一这本身就是实力的体现，这样选择好公司简单直接实用！

比如：

银行龙头：招商银行平安银行

保险龙头：中国平安

地产龙头：万科保利融创

医药龙头：片仔癀恒瑞医药迈瑞医疗云南白药长春高新爱尔眼科通策医疗

白酒龙头：茅台五粮液（成瘾性消费品）

互联网龙头：阿里腾讯小米

食品龙头：双汇伊利海天金龙鱼

快递龙头：顺丰（快递行业中独一档的存在）

殡葬龙头：福寿园

机场龙头：上海机场

另外，通过财务指标如何体现出这是一个好的公司呢？可以通过净利润增长率来得到体现。这样就排除了工商银行建设银行这样增长性差的公司

我们只要简单观察一下四大银行的近几年的净利润增长率，发现基本都在个位数，滞涨。

3. 好价格。

好价格在巴菲特这里没有好企业那么重要，所以排在第三位，但绝不是可有可无的，这也是他与恩师格雷厄姆的不同。认为只要是优秀企业什么价格都可以买进的投资者是大错特错的。好企业加上好价格才能成为好股票。在这个环节巴菲特最有代表性的论述是“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”；最有代表性的实践是每次金融危机时或突发性利空事件发生时的大手笔买进。

1.中国平安，在07年投资平安的被套了七八年！07年平安暴跌后平安跌到了20pe，很多人抄底，结果抄到半山腰，也被套好5年，根源还是估值高！

2.招商银行，07年以前银行股一直很高估，股灾后招商跌到20pe，很多人认为已经跌透了，抄底，还是抄到半山腰，招行后来跌到10pe以下！套了很多人五六年！

我们的选股条件极其苛刻，A股三千多只股票，能够得上我们投资的不到30只，1%都不到，必须是万千宠爱于一身的公司，同时公司一定是生活中我们触手可及的公司。

（好价格这部分内容比较复杂，是整个课程的核心，后面会单独拉出来讲:如何三年翻一倍，也就是年化近30%的收益），个股的分析学员群中都会讲到。

4. 适度分散。

巴菲特强调集中投资，我对巴菲特的这一策略的表述是合理集中、适度分散。因为适当分散和适当集中是一个意思，但却不容易让投资者过于激进。尽管巴菲特嘲笑一些基金经理人常常买进几百只股票的做法，说过“我们喜欢把鸡蛋放在一个篮子里，然后小心地看好它”，但巴菲特在实践中除了小时候买的第一只股票外，从来没有在资产管理中只买一个行业或一只股票。显然，过于集中就是孤注一掷。由于中国的价值投资者有不少人片面理解巴菲特的集中投资，经常犯下只买一个行业甚至一只股票，而在看走眼的情况下大输特输的错误，所以我把集中投资表述为适当分散。

对这个环节的简单表述是，投资的风险有两种，一种是系统性风险，一种是个股风险。个股风险包括无法预料和抵御的地震等自然灾害风险。如果你的投资是一个好几个行业的组合，从概率上来说，你的风险就下降了一半，只剩下了系统性风险。后面的问题只是组合的数量要合适，不要太过分散，而且要个个优秀，像一支全攻全守的足球队那样是最佳选择。在定量上，巴菲特显然是反对40只以上的股票的。他开玩笑说：“如果你有40个老婆，你就不可能对她们的每一个都有所了解。”

股票太分散，一是没有太多精力关注这么多的股票，二是即使有一支股票翻倍，对于整体业绩来说涨幅不大，巴菲特1000多亿的资产也就集中在了几个股票上。

到底组合为几只股票合适：两三个行业，三五支股票！两三个行业，三五只股票，个股一般不超过40%的仓位，行业一般不超过50%

5. 耐性持有（长期持有）。

在耐性持有这个问题上，巴菲特的名言是：“如果你不想持有一只股票10年，那你就不要持有它一分钟”，以及“我们喜欢持有的时间是永远”。长期投资被很多投资者认为是巴菲特投资策略中最为迷人的一部分，这也许是这个世界短线投机客太多的缘故。但我觉得更重要的是两个问题，一个也是能力圈问题，巴菲特说，“我不认为包括我自身在内有谁能成功地预测股市短期的波动”，而大多数股民却高估了自己的认知水平；二是这个策略也必须建立在前面的基础上，即好行业、好公司、好价格的基础之上。因为巴菲特还有一句名言：“时间是优秀企业的朋友，是劣质企业的敌人”。千万不要以为什么行业、什么企业、什么价格都值得长期持有。

耐性持有，低买高卖，牛熊转换有时候1到2年，有时候三到五年甚至更长，低买高卖的过程是一个完整的牛熊周期，经常会以年为单位，绝对不是追涨杀跌，今天买了明天看看涨了没有，投资就像播种了一颗种子，我们不可能今天种下去，明天就看看是否长大了没有。

股票的牛熊转换周期是以年为单位，投资股票低买高卖就是需要走完一个完整的周期，熊市买入，牛市卖出，至于什么时候是熊市，什么时候牛市，很好判断：

1. 通过整体大盘的估值判断，07年大盘整体估值在70倍的时候就是明显的高估，后来大盘整体估值在10倍的时候就是明显的低估

2. 连菜市场的大妈都开始买股票的时候，就是我们退出的时候；当市场极度悲观，很多人发誓不再“炒股”的时候，就是我们进场的时候。人弃我取，逆向投资。

大盘10pe以下买入股票，20或者30pe以上慢慢开始卖出...

长期的股票投资，应该谋求怎么样的收益率？

美国的西格尔教授曾经写了一本书《股票长线法宝》，当中的研究数据，1800年-2000年的美国全体股票收益率为10%（指数基金）。

股神巴菲特，1957-2016年共60年的平均投资年收益率为20.2%。

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前面几节通过讲解好行业好公司好价格从道“道”的层面分析，降维打击，高屋建瓴，宏观把控，现在具体分析一下“术”的层面的内容，也就是具体的财务指标：

我们的选股指标：（投资一定要量化，也就是财务指标）

1.公司在行业中的排名，越靠前越好，5名以后的公司基本不会选择（地产行业目前在向头部集中，死掉的都是小地产商）。

2.pe，越低越好（我们会参考大盘走势，熊市买票，牛市卖票）

3.盈利总额，越大越好，实在不行就买最赚钱的前20名，一年赚几百万几千万的没什么意义，任何不以赚钱为目的的公司都是耍流氓（之前选行业就是这么选择的），净利润小于50亿的企业不考虑（举例谭木匠）（赚钱少说明要么这个行业不行，要么这个公司不行或者产品不刚需）

4.净利润增长，一般在15%，大于30%长期来看不可持续，增长小于10%的基本不考虑（举例工商银行）

5.roe，越大越好，一般大于15%，06年的茅台表面roe20%，但是由于账上长期有20亿的现金，其实真是 roe60-70%，这个指标是衡量这个公司硬朗不硬朗，赚不赚钱的硬性指标，所以巴菲特说选股非要选择一个财务指标指标的话就选roe，也就是盈利能力。

Roe的影响有三方面因素：净利率、周转率、杠杆率

举例：张三开的包子铺投资100万，每年赚5万，收益率为5%，这个是净利率；张三开的包子铺投资100万，如果在原有的基础上能够再来一拨人，让利润翻倍，收益率为10%，这个里有5%是周转率 ；如果张三又借了100万再开一家店，利润和原来的一样，这样利润再翻倍，为20%，这有一半的利润来自杠杆；这样利润相当于翻倍了，但是净资产还是100万，另外的100万是负债，高周转+高杠杆，这个典型的例子就是碧桂园和新城的模式，在三四线通过快周转+高杠杆赚钱，所以他们的roe大于了30%。长期来说30%的净资产收益率不能长期维持，偏爱15-20%的增长（这个比较复杂，后期会员群中会展开来讲解）

6. 应收账款，这个指标很关键，应收账款逐年增加的要小心，生产业制造业这个指标需要重点关注，说白了 就是货卖出去了，钱没收回来，说明产品不吃香。（当年的四川长虹衰落的时候毛利明显下滑，应收款逐年增大，当今格力美的等制造业应该重点关注这两个指标）。最好是没有应收账款，而是应付账款多，比如白酒

预收账款——越多越好，预收款越多，说明产品供不应求。（茅台五粮液，当年的国美苏宁现在的京东阿里）

应收账款增幅长期大于利润增幅，就说明有部分利润属于纸上富贵，不是真金白银，脸打肿充胖子！对于制造业需要重点关注。

7.毛利要高、稳定且趋升，毛利下滑，说明行业或者公司衰退，四川长虹举例

8..派息率，持仓中保持20-25%左右的高派息，股息是“熊市的保护伞，牛市的加速器”。西格尔教授关于“投资新泽西石油和IBM对比的经典案例”

9.现金流，最好账上有几十几百亿的现金，可以应对类似2008年的这样百年一遇的经融危机（雷曼兄弟、顺驰）

10.总市值，太大不好，太小也不好，太大了没有了成长性，太小风险太大，选择不大不小的企业。（选择招商银行不选择公司银行的原因）我们最喜欢巨人的股本、利润、品牌，婴儿的市值的企业（片仔癀为例）

另外，.存货--不要太多，要一分为二的看（茅台、小米为例）

假如A公司各种财务指标都达标，但是排名在10名以后，而对应的龙头公司各项数据稍逊于A公司，该如何选择？

答案：选龙头！！！

财务报表是内行人做给外行人看的，投资做的好的是老板、是董事长，不是会计。这就是先讲道，后讲术的原因！以道驭术，千万不能成为呆会计。-----这是市场上很多人投资失败的原因，投资一定要站在高纬度去选择！

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相关工具：

1.上海证券交易所官网

上海证券交易所 http://www.sse.com.cn/  统计数据（截图）查看市盈率的变动情况

2.深圳证券交易所-首页 http://www.szse.cn/

3.理杏仁：查看历史数据最好的一个工具（关于理杏仁单独录制视频如何使用，制图部分重点录制）   以上这些都是免费网站，收费网站内部学员都会给账号，我们买了账号，大家共同使用

4.亿牛网：查看历史市盈率

5.i问财：选股最实用的网站

6.巨潮资讯网：年报下载以及演示下载过程

7.雪球网：价投的集中地

8.东方财富网

9.大视野网站

10.萝卜投研公众号对个股的精华分析

11.在线计算器 http://www.chinaacc.com/new/lcgjx/zxjsq/files/4_7.htm

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 相关书籍：

相关书籍：

1.聪明的投资者：懂得买股票就是买公司，市场先生，安全边际

2.股票作手回忆录：利弗莫尔饮弹自尽，要对市场产生敬畏之心

3.彼得林奇成功投资：学习彼得林奇的投资理念，peg理论

4.战胜华尔街

5.邓普顿教你逆向投资：要想获得超额收益，必须要逆向投资，提前埋伏，巴菲特说，我们最喜欢的投资机会就是优秀的企业躺在手术台上的时候

6.投资中最重要的事

7.怎样选择成长股；巴菲特说他85的来自格雷厄姆，15%的来自费雪

8.股市长线法宝

9.投资者的未来：这是所有书籍中最好的两本，重中之重，必读书籍！如何选股，具体买什么股票，西格尔教授根本美国200年的股市大数据统计给出了答案。

10戴维斯王朝：一个王朝的投资历史

11巴菲特致股东的信

12乌合之众

13股市进阶之道

14.财报就像一本故事书15手把手教你读财报

16林园炒股秘籍（最新版）

17约翰涅夫的成功投资

18施洛斯资料集

19中国式价值投资--李驰

20李剑文章合集

21股市真规则

22巴菲特的护城河

23穷查理宝典

24跳着踢踏舞上班

25投资中最简单的事--邱国鹭

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 股票投资的确定性

股票投资最重要的就是确定性，也就是巴菲特说的注意风险，孙子兵法说先胜而后求战！

我的投资体系非常简单：垄断+龙头，低估值+高增长。

我们都知道投资股票选择好行业好公司好价格，这个翻译过来就是垄断+龙头，低估值+高增长，长期来看股价的上涨就是利润推着往上走，选择利润稳定增长的企业是投资的核心。1.垄断，选择垄断就是选择确定性。垄断是投资的第一指标，这是一个没有具体数值的指标。投资的最大风险来自于竞争的风险，比如有的行业一直处于百团大战的阶段，行业竞争者处于动态平衡状态，有人进入，有人退出；另一种是在你的领域没有看到竞争对手，但是等发现护城河已经被竞争者推掉，典型如当年的国美苏宁，被京东淘宝直接颠覆，火了很多年的方便面市场被外卖蚕食了市场，最大的风险是你不知道颠覆你的对手会从哪蹦出来！垄断有品牌垄断，地域垄断，政府垄断等，比如：巴菲特说给你1000亿，也造不出一个可乐来，这个就是品牌垄断，还有伊利马应龙片仔癀等；比如茅台酒离开了茅台镇就造不出这个味道，黄山旅游，上海机场，高速公路等都属于地域垄断；房地产，银行，烟草等属于行政垄断......垄断的行业往往就是躺赚的行业，比如银行保险地产医药白酒医药，医药的护城河很深，可以看下 《股市真规则》这本书，每一味药的研究都要很长时间，实验很久，很多都阵亡了，能走出来的就是有护城河的，这个是关于垄断。

2.龙头，选择龙头就是选择确定性，这个就更好选了，班里下次考一二名的大概率还是上次的一二名，这个就是所谓优生和差生的故事。优生依然会大概率优秀，期待屌丝逆袭往往要付出极大地代价。（有那么万分之一的概率，但我必须承认，很多人没有能力去分辨，不确定性很高）。不管美国股市中国股市，财务造假比比皆是，财务报表是内行人做给外行人看的，我们很难分辨，即使分辨出者也为时已晚，相对来说，龙头造假的概率会大大降低，即使研究了所有财报我们还是会选择龙头，这个就是以道御术的过程，龙头的抗风险更强，选择了龙头，会避开很多我们不知道的坑。

3.低估值，选择低估值就是选择确定性，选择了低估值下探空间有限，上涨空间较大，股市牛熊的转化都是pe这个指标的变化，有高有底，但是始终围绕着中轴阴阳互转

4.高增长，选择高增长还是选择确定性，利润一定要增长，也就是公司的成长性，确保每股盈利有增长。一般来说我们必须选择10%以上增长的企业。股价＝每股盈利＊市盈率。这两个因数相互影响，当每股盈利变大的时候，市盈率往往也会变大，这个叫做戴维斯双击。当每股盈利变小的时候，市盈率往往也跟着往下走，这个就是双杀。为什么不选择券商等这样的股票，其根本是他的业绩和市场涨跌有关，我们没办法确定牛市什么时候来，也就是每股盈利这个因数到底怎么变化不好确定。再者，万一投资了估值稍高的企业，业绩的增长也可以消化估值。

总结：龙头+垄断，低估值+高增长 的企业，其核心是安全边际，因为安全边际足够大，亏钱是很难的一件事情。为什么说这样的安全边际足够大，1垄断的企业没有竞争2.出现危机的时候龙头公司往往比其他公司应对能力强3.低估的公司下探空间有限，上涨空间较大 4.长期来看，股价就是利润推着走。另外，必须选择利润大于50亿或者100亿以上的企业，一个企业如果一年连50亿都赚不到，说明要么这个行业不行，要么公司本身就不行，这样的行业或者公司抗风险能力很差的，我们习惯性的过滤掉。而反观一些躺赚的行业：银行几大龙头年利润在万亿级别，保险龙头年利润在5000亿级别，地产龙头年利润在5000亿级别，有的行业的基因就决定了这个行业好赚钱，有的行业注定就是苦逼命，所以选择对了行业等于选择成功了一半，我们一定要投资赚钱机器。不投资新股，新股往往是经过化妆的小姑娘，同时还没有经过市场的检验，这样的我们是不碰的，我们必须要投资那些经过市场久经考验的“忠诚战士”巴菲特说投资股票主要是风险风险还是风险，不亏损不亏损不亏损！这个就是投资的确定性：先立于不败之地！孙子兵法讲先胜而后求战！

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巴菲特的赚钱机器到底长啥样？

巴菲特说投资就是买赚钱机器，那什么样的公司才是赚钱机器呢？需要满足三点：

1. 赚钱要多：通过净利润推断一个行业是否好赚钱比较直接；比如银行几个龙头年利润在万亿级别，保险行业利润也在5000亿级别，地产行业前几个龙头利润也在5000亿级别，既然是印钞机，抓钱一定要多，一定要快。既然是赚钱机器，就一定要赚的多，赚的快。（举例银行和爱尔眼科）

2.赚钱要轻松：有的行业需要干很多活才能赚到钱，有的行业就是躺赚的行业，比如保险公司，我们给他真金白银，他给我们一张纸...既然是赚钱机器，就一定要赚的轻松、（举例保险行业和中国建筑）

3.要真金白银，不要纸上富贵：有的公司财报上看似产出了很多的利润，但是很多的应收款，应收款的增长幅度大于利润的增长幅度，这样的利润很多是纸上富贵，不是真金白银。

既然是赚钱机器，就一定能够产出真金白银。（举例贵州茅台和当年的四川长虹）

巴菲特说再优秀的经理人去一个制造马鞭的企业也不会有太大的作为，选对了行业，等于股票选对了一半，是否是赚钱机器，很多时候和行业有关，有的行业牛股丛生，有的行业赚钱苦逼，牛股稀少。牛股丛生的行业大多是躺赚的行业，牛股稀少的行业大多是赚钱苦逼的行业。

本文转自：定投学堂复利老师，交流请联系8509782微信。